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2020年3月,美股连续暴跌,引发了广泛关注,标准普尔500指数多次触发熔断机制,连巴菲特都感到震惊。了解熔断机制的由来、原理和对投资者的影响,为您的投资决策提供有力支持。
退市规则和原因
了解什么是退市,它的发生原因以及对投资者可能产生的影响。通过案例和实例,揭示不同类型的退市情况,以及投资者在面对退市时应该如何应对。
除权除息的意义和影响
除权除息是公司调整股票价格和支付分红的重要行为,影响着股东和投资者的权益和收益。在除权除息日之后买入股票的投资者将不再享有相应的权益或分红。
股票回购的概念和影响
股票回购是上市公司购买自己已发行股票的行为,常见于公开市场或通过要约方式。其目的包括提高股价、防止恶意收购、提高股东回报和优化资本结构。回购时机和价格若合适,可能带来股价上涨,但并非总是有效。
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周三(3月22日)欧元兑美元上涨0.87%,至1.0861,盘中最高触及1.0912;周三(3月22日)英镑兑美元周三跳涨0.3%,至1.2250,盘中一度高抵近1.2335水平;周三(3月22日)美元兑日元下跌0.82%至131.42,盘中最低去达131.00水平。
北京时间周四凌晨,美联储公布3月利率决议。联邦公开市场委员会(FOMC)一致决定上调联邦基金利率目标区间25个基点,至4.75%-5.00%,为2007年10月以来新高。
美联储在经济展望中下修了经济增长预测,通胀和就业预测变化不大。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示,银行业依然稳固,反通胀进程正在进行,但重申年内不会降息的立场。受此影响,美股盘中巨震,国际金价大幅走高,美元指数、美债收益率跳水。
美联储在决议声明特别提及了银行业。声明称,美国的银行体系健全且富有弹性。最近的事态发展可能会导致家庭和企业的信贷条件收紧,并对经济活动、就业和通货膨胀造成压力,这些影响的程度尚不确定。
鲍威尔在发布会伊始面对提问时表示,将使用所有工具来保护银行系统。美联储、财政部和联邦存款保险公司(FDIC)采取的有力行动表明,储户的储蓄和银行系统是安全的。美联储目前正在进行彻底的内部审查,寻找可以加强监管的区域。他补充道:“我们致力于从这一事件中吸取教训,并努力防止此类事件再次发生。”
鲍威尔称,近期美联储资产负债表扩张与货币政策无关,反映了短期贷款增加,这种情况是暂时的,并且有益于解决银行业问题。他指出,硅谷银行的管理层“严重失职”,使客户面临“重大的流动性和利率风险”。
对于地方性银行破产的实际影响,美联储主席并未给出明确答案,“现在确定这些影响的程度还为时过早,因此确定货币政策应如何应对也为时过早。”
不过鲍威尔随后表示,现在金融状况似乎比指数显示的更为紧缩。如果贷款条件受限持续下去,很容易对宏观经济产生重大影响,这将被纳入美联储的政策决策。
最新公布的经济预期概要(SEP)中,美联储将2023年GDP增速中值较12月下修0.1个百分点至0.4%,2024年下修0.4个百分点至1.2%,长期增速保持在1.8%。
鲍威尔重申了对经济软着陆的信心,但提及银行业危机持续的时间越长,信贷标准和可用性就会受到影响,“我认为这条道路仍然存在,我们肯定在努力找到它。”
委员会仍然高度关注通货膨胀风险。美联储预计,年内物价压力释放将缓于此前预期,中长期通胀趋稳。2023年PCE通胀率为3.5%,较12月上修0.2个百分点,2024年PCE通胀率2.5%,长期通胀率2%保持不变。此外,2023年和2024年核心PCE通胀率分别为为3.6%和2.6%,较12月上修0.1个百分点,2025年为2.1%保持不变。
谈及通胀问题,鲍威尔称,自去年年中以来,通胀有所放缓,但最近这些数据的强劲表明,物价压力继续居高不下,因此未来道路依然艰巨。“将通胀率降至2%的过程还有很长的路要走,而且可能会很艰难。”
就业市场预期保持稳定,美联储预计2023年失业率为4.5%,较12月下修0.1个百分点,2024年失业率4.6%,与前值持平,长期失业率也维持在4.0%不变。
值得一提的是,美联储在利率立场上强调最大就业和长期通胀目标的同时,删除了未来持续提高利率将是适当的表述,改为需要额外的政策决心( some additional policy firming ),使通胀率随时间恢复到2%。与上月一样,委员会重申在确定未来目标利率时,将考虑货币政策的累积效应,及经济活动和通货膨胀的滞后性影响。
SEP显示,2023年联邦基金利率中值为5.1%,较12月持平,2024年上修20个基点至4.3%,2025年和长期利率均维持在3.1%和2.5%。
从反映利率预期的点阵图分布看,18个委员有10位预计明年末利率目标区间为5.00%-5.25%,与上期持平,即存在25个基点加息空间,支持继续加息50个基点和75个基点的委员各有3位。相比之下,美联储内部对随后两年政策路径分歧较大,支持2024年年末利率目标区间在4.00%-4.25%或以下的委员有10位,较上期减少2位,有4位委员认为利率需要维持在5%以上,2025年点阵分布更为离散,利率中值主要集中在3.25%附近。
针对本次会议的表决,鲍威尔透露,委员会曾考虑过暂停加息,之所以对加息达成非常强烈的共识,是因为通胀和劳动力市场的数据最近强于预期。“随着时间的推移,通胀率将降至2%。重要的是,我们要用行动和言语来保持这种信心。”
美联储主席随后再次否认了降息的可能性。他表示,最新经济预测摘要预计经济增长将放缓,通胀将逐步下降,劳动力市场供需将重新平衡。“在这种最有可能的情况下,今年不会看到降息。”鲍威尔说,“如果需要,央行将进行更多加息,以对抗通货膨胀。当考虑进一步加息时,必须保持警惕,因为不知道紧缩的信贷条件对经济的影响程度。”
美国银行业波动背后的监管风险暴露,使原本专注于加息以对抗通胀的货币政策决策变得复杂起来。
美国国会方面正在施加压力。共和党参议员斯科特(Rick Scott)在给鲍威尔的一封信中,要求美联储主席解决硅谷银行和签名银行倒闭背后的“失败和渎职”问题,并“说出被解雇的人的名字”。美国民主党参议员沃伦(Elizabeth Warren)表示,她对旧金山联邦储备银行行长戴利(Mary Daly)也失去了信心,该行对硅谷银行负有监管责任。
如今外界希望从3月政策声明评估金融系统的麻烦给经济带来的风险,以及未来潜在的政策路径线索。
牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨(Bob Schwartz)在接受第一财经记者采访时表示,经济环境发生了巨大变化,对银行业危机的担忧一度超过了高通胀。不过他不认为事件将整体经济构成系统性风险,只是动荡尚未结束,不确定性很高。
多家银行倒闭也增加了经济衰退的可能性。作为前瞻数据,咨商会领先指标已经连续11个月下跌,同时多条美债收益率曲线倒挂的趋势也没有改变。上周高盛将2023年美国经济增速预期下调0.3个百分点至1.2%,并上调衰退概率至35%。高盛在报告中写道,资产值低于2500亿美元的银行承担了美国约50%的商业和工业贷款。一旦储户对银行信心流失,出现大面积提现的情况,中小银行将被迫压缩贷款业务以保证自身流动性充裕,而这将抑制美国经济增长。
凯投宏观分析师亨特(Andrew Hunter)表示,银行业危机对经济的影响可能比美联储官员预期的更糟。“官员们似乎已经判断,最近的动荡至少会对经济活动造成一定影响。考虑到FOMC对2023年GDP增长的预测从0.5%略微下调至0.4%,我们怀疑官员们低估了潜在的拖累。最近的事件增加了今年经济衰退的可能性, 美联储将在今年年底前再次降息。”
联邦基金利率期货显示,投资者仍在押注美联储提前政策转向。作为应对衰退的政策工具,降息往往是美联储的第一选择,最近的例子就是2020年3月疫情初期,美联储紧急将利率降至零区间。期货报价显示,本轮加息周期将在5月见顶于4.95%,而年底的联邦基金利率中值将回落到4.30%,这相当于两次降息空间。
施瓦茨向记者表示,美联储加息25个基点是因为,这既可以通过提供必要的流动性来防止风险传染,也可以通过加息来保持对通胀曲线的领先。但政策制定者接下来面临着一场艰难的战斗,即在降低通胀的同时保持金融稳定。他重申了此前的观点,经济衰退将发生在2023年下半年,但倾向于避免硬着陆。
中金公司研报指出,美联储3月加息25个基点,完全在市场早已充分交易的预期内。货币政策声明暗示加息临近终点,近期发生的银行业风波让未来进一步加息的必要性下降。但由于通胀有韧性,降息也不会很快到来,联储对于利率在高位停留较久(highforlonger)的指引犹在。总体上,美联储认为年初以来强于预期的经济数据与最近发生的银行风波大致“功过相抵”,既不需要再加息太多,也没必要很快降息,最好先观望一下。
相比于美联储的“淡定”,市场并不认可,投资者认为美联储低估了本轮银行业风波的潜在影响,进而计入了更多降息预期。中金认为,银行业风波是需求冲击,对经济增长和通胀都会产生抑制作用,但考虑到美国还面临许多供给约束,这会降低需求冲击对通胀的影响,最终结果更可能是“滞胀”格局。历史表明“滞胀”环境对股票、债券、本币汇率都不友好,金融资产估值也将承压。
1、 会议释放了什么信号?
加息接近“终点线”,点阵图显示年内或还有一次加息。美联储在最新政策声明中修改了有关货币政策路径的表述,将“持续提高利率目标区间是适当的”改为“一些(some)额外的政策收紧可能(may)是适当的”,暗示加息已接近目标利率。鲍威尔在记者会上也再次强调了“一些”和“可能”的措辞,表明美联储希望对于未来加息路径、尤其是下次会议的利率决议保持较大灵活性。从点阵图来看,联储官员对2023年底的联邦基金利率中值预测保持在5.1%不变,由于目前利率已加至4.75-5.0%,这或意味着未来还有最后25个基点的加息。
近期发生的银行业风波让未来进一步加息的必要性下降。鲍威尔在3月7日国会听证时曾称,利率终点可能要比去年底的预期更高,但本次会议却释放加息接近尾声的信号,中间的转折点在于近期一系列银行风险事件的发生。美联储认为银行业风波会导致银行自发“紧信用”,这可以替代一部分加息的工作,从而让美联储不需要再加息更多。
但降息也不会很快到来,利率在高位停留更久(high for longer)的指引犹在。最新公布的点阵图与去年12月没有太大变化,美联储官员对2023年底联邦基金利率中值预测保持在5.1%不变,对2024年底的利率预测甚至还上调至4.3%(前值4.1%),这说明美联储官员仍然没有在今年内降息的想法,对明年降息的幅度也比较克制。我们认为这主要因为经济与通胀仍有韧性。美联储在货币政策声明指出,近期数据显示“就业增长加快(picked up)”,而在描述通胀的进展时,删去了“通胀有所缓解(inflation has eased somewhat)”的表述,仅保留“通胀仍处于高位(remains elevated)”的措辞。这说明美联储认为“抗通胀”的任务还没有完成,通胀回到2%还有很长的路要走。
总体上,美联储认为年初以来强于预期的经济数据与最近发生的银行风波大致“功过相抵”,既不需要再加息太多,也没必要很快降息,最好先观望一下。考虑到银行业风波刚刚发酵,影响到底有多大尚不可知,美联储或倾向于谨慎行事,暂时不需要加快加息来抑制高通胀,也不需要降息来挽救经济于水火。但从鲍威尔的表态可以看出,美联储对于银行业风波的演变仍处于高度警惕的状态,鲍威尔也不断强调美联储正在对相关银行事件进行彻底审查,审查结果将对未来货币政策决议提供更多依据。
2、 未来或是“滞胀”格局
相比于美联储的“淡定”,市场并不认可,资产价格走势反映了市场对于未来更悲观的预期。虽然鲍威尔一再强调基准情形下2023年内不会降息,但目前利率期货市场却计入了美联储从年中开始降息的预期,根据该预期,联邦基金利率将在2024年中降至3%左右,这与美联储点阵图显示的4.3%相差甚远。此外,议息会议结束后美债收益率普遍下行,美元指数下跌,美股三大股指大幅下挫,说明市场或也不认为美联储的降息预期能够为风险资产起到托底作用。
为什么会有分歧?原因在于双方对本轮银行业风波的影响存在不同认知。市场认为银行业风波的影响可能是非线性的,稍有不慎就会导致美国经济大幅下滑,失业率大幅上升,进而“倒逼”美联储降息。但美联储却不这么认为,过去一周在美国财政部、联邦存款保险公司(FDIC)及美联储三方密切合作下,银行业风波暂时得到管控,再加上美国居民部门资产负债表健康,系统性重要金融机构依旧稳定,重蹈2008年次贷危机的可能性似乎比较低。
由此可见,问题的关键点在于本轮银行业风波的影响有多大?我们认为银行业风波本质上是需求冲击,对经济增长和通胀都会产生抑制作用。从传导机制来看,银行业风波会导致金融体系自发“紧信用”,银行放贷更加谨慎,企业和居民资金可得性下降,融资成本上升,进而导致投资与消费支出下滑,拖累经济增长。根据美联储的调查数据,在相关银行事件发生前,美国银行的整体信贷标准已呈现收紧趋势,信贷需求边际下降。往前看,未来银行为了规避风险会将缩减资产负债表,实体经济融资条件或进一步紧缩,这将加大美国经济下行压力,增加经济衰退概率。
但是对于通胀,我们也要考虑供给因素,当前美国还面临许多供给约束,这会降低需求冲击对通胀的影响,最终结果可能是“滞胀”格局。如美联储主席鲍威尔所说,当前美国劳动力市场还很紧,空缺职位数与失业人数的比例仍然较高;劳动参与率虽有回升,但仍低于疫情前水平,这意味着劳动力供给仍然不足,工资通胀仍有支撑。此外,美国房地产市场也存在供应短缺问题,一个证据是美国的住房空置率和租房空置率均处于历史低位,这与2008年次贷危机前空置率畸高完全不一样。这意味着美国房价和租金的弹性也可能较以前增加,进而使得整体通胀的韧性更强。历史表明“滞胀”环境对股票、债券、本币汇率都不友好,金融资产估值也将承压。
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