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了解什么是退市,它的发生原因以及对投资者可能产生的影响。通过案例和实例,揭示不同类型的退市情况,以及投资者在面对退市时应该如何应对。
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除权除息是公司调整股票价格和支付分红的重要行为,影响着股东和投资者的权益和收益。在除权除息日之后买入股票的投资者将不再享有相应的权益或分红。
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股票回购是上市公司购买自己已发行股票的行为,常见于公开市场或通过要约方式。其目的包括提高股价、防止恶意收购、提高股东回报和优化资本结构。回购时机和价格若合适,可能带来股价上涨,但并非总是有效。
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自乌克兰战事展开以来,俄罗斯不断加强与北京之间的关系,如今该国或许发现双方的关系处于不平等的境地。
自乌克兰战事展开以来,俄罗斯不断加强与北京之间的关系,如今该国或许发现双方的关系处于不平等的境地。在西方国家对莫斯科实施制裁下,中俄两国的双边贸易额已达到创纪录的1,900亿美元(约1.49万亿港元),同比增长达30%;俄国对外贸易中以人民币计价的比例亦从0.5%升至16%。有分析认为,俄罗斯经济对华的依赖只是个开始,未来将会持续增加,甚至转变成中国对俄的政治影响力。
中国国家主席习近平将于本月20日至22日访问俄罗斯,是他自俄乌战事爆发以来首次访俄;两国领导人对上一次会面则是去年9月于乌兹别克举行的上合组织元首理事会会议期间。
是次外访,全球的焦点除了是俄乌战事的斡旋外,两国的经贸合作也是各方关注的议题。据克里姆林宫外交顾问乌沙科夫(Yuri Ushakov)表示,两位领导人将签署一份标志着俄中关系进入「新时代」的宣言,还将签署另一份关于2030年前俄中经济合作的文件,以及目前正在草拟的十多项协议。
目前,两国在能源领域的联系尤为紧密,该领域一直是西方制裁的重点目标。去年第四季度,中国、印度和土耳其共占俄罗斯原油出口的三分之二。国际金融研究所(Institute of International Finance)表示,中印两国已经取代欧盟成为俄罗斯最重要的石油出口市场。该机构副首席经济学家Elina Ribakova向法新社表示:「俄罗斯与中国走近绝对至关重要,因为俄罗斯没有很多贸易朋友。」
莫斯科国立国际关系学院(Moscow State Institute of International Relations)研究员Anna Kireeva博士表示,中资企业接管了西方公司撤出后的利基市场,「俄罗斯也有必要寻找替代进口来源,特别是在机械、电子、各种零部件、汽车和其他车辆方面。」
关注俄罗斯经济的英国经济分析师Timothy Ash则表示,与仍然是竞争对手的中国相比,俄罗斯的合作伙伴较少,因此处于弱势地位。他说:「普京希望与中国建立平等的关系,惟事实并非如此,俄罗斯别无选择。」卡内基国际和平基金会研究员Temur Umarov指出,俄罗斯对中国的经济依赖仍处于早期阶段,「在数年或数十年后,这种经济影响力可能会转变为更大的政治影响力。」
由于西方国家自乌克兰战争后对俄罗斯实施了严厉制裁,包括禁止进口石油和出口高科技产品,因此作为全球最大的大宗商品买家和金融和技术强国,中国在经济领域有许多地方能支撑俄罗斯,并成为莫斯科最重要的贸易伙伴。去年,俄罗斯从中国的进口增长13%,达到760亿美元(约5,965亿港元),对中国的出口增长43%,达到1,140亿美元(约8,947亿港元)。
除了上述的能源领域外,俄罗斯还花费数十亿美元,从中国购买机械、电子产品、卑金属(base metal,如铁、铜、铝)、车辆、船舶和飞机等。Anna Kireeva表示:「在这方面,中国的工业能力是任何其他主要生产国无法匹敌的」。
据俄罗斯研究公司Autostat的最新数据,在西方品牌退出后的一年内,包括哈维尔(Havel)、奇瑞和吉利在内的中国汽车品牌的市占率由10%飙升至38%,预料还将进一步增加。在消费电子领域,中国智能手机占总市场从2021年的40%大幅增至去年的95%。
此外,在部分俄罗斯银行被SWIFT切断后,莫斯科一直以人民币代美元。俄罗斯企业开始使用更多人民币来促进与中国贸易的成长。Anna Kireeva指出,俄罗斯银行还进行更多人民币交易,以免遭受制裁风险。据莫斯科交易所的数字,截至去年11月,人民币在俄罗斯外汇市场的占比从1月的不到1%跃升至48%。俄罗斯财政部还将该国主权财富基金可以持有的人民币储备比率翻了一倍达到60%。
随着人民币储备的增加,莫斯科能够使用人民币来稳定卢布及其金融市场。过去一年,卢布兑欧元和美元汇率曾暴跌超过40%,俄罗斯主要股指跌幅超过三分一。
诚然,中国在经济方面可以为俄罗斯提供多种不同的有力支持,但有分析认为这恐怕仍不足以挽救该国在西方制裁下的经济前景。
首先,中国虽然可以提供人民币作为一种可行的美元替代品,惟人民币在中国境外几乎没有太多的使用,全球仅有3%业务以此结算,甚至中国与俄罗斯之间也是主要以美元和欧元进行贸易。
更重要的是,对中国来说,帮助俄罗斯避免经济崩溃的风险可能大于任何可能的回报。中国自身的经济更大程度上,是依赖于美元和支撑美元的金融体系。中国企业现时在全球各地不断发展,利用美国金融体系支付员工工资、购买材料和进行投资。中国作为世上最大的出口国,其货物也是主要以美元支付。
假如北京违反对俄罗斯的制裁,在中国领导人强调谨慎之际,中国自身的金融稳定将面临风险。美国康奈尔大学(Cornell University)经济学家Eswar Prasad表示:「中国不会拯救俄罗斯经济这艘沉船,或许最多可以让其支持的时间更长一点,下沉的速度稍为慢一点」。
近日,由中国牵头的亚投行(Asian Infrastructure Investment Bank)已表示,因应乌克兰战争将暂停向俄罗斯和白俄罗斯提供贷款;其他一些中资银行也经已削减了对俄罗斯商品的融资。澳新银行(ANZ Bank)大中华首席经济师杨宇霆表示:「中资银行正试图减少对俄罗斯的接触,可以看到中国为俄罗斯提供金融替代方案的讲法仍值得怀疑。」据悉,亚投行近期已暂停向俄罗斯和白俄罗斯提供贷款。
而且,中俄之间的贸易发展也阻一些物流问题阻碍。Anna Kireeva表示,俄罗斯远东地区的铁路线已经饱和,还有如日本海的主要石油港口科兹米诺等远东地区的基础设施也很拥挤,升级需要一些时间。
此外,俄罗斯不得不以更低的价格,向中国或印度出售石油,以维持销量。石油价格大打折扣,乌拉尔原油价格已跌穿50美元一桶,大大影响俄罗斯的预算。国际能源署说,俄罗斯2月份石油出口收入同比下降42%。
上月,北京通过一份12点和平计划,阐述了中国在俄乌冲突中的立场,并重申中国继续坚持与莫斯科的「无限合作伙伴关系」。然而,随着西方国家的制裁持续,中国面对经济处于水深火热的俄罗斯近乎凭一己之力拯救,有分析指双方这种不平衡的经济模式能否发展成长期可持续的伙伴关系仍属未知之数。
瑞士联邦政府日前宣布,瑞士第二大银行集团瑞士信贷银行将被瑞银集团以30亿瑞士法郎(约合32.3亿美元)的对价收购。这是2008年国际金融危机以来,首起事关两家全球系统重要性银行的收购案。
国际观察人士认为,成立于1856年的瑞信是全球银行业监管机构认定的全球系统重要性银行之一。从2008年国际金融危机时期光环加身,到如今成为新一轮西方银行业危机中首先倒下的系统重要性银行,瑞信的溃败缘于多年来激进推动高风险投资业务,而硅谷银行关闭引发的美国银行业风险外溢只是压倒瑞信的“最后稻草”。
在不少业内人士眼中,瑞信的失败根植于辉煌时期形成的“自满心态”。当时,不少主要竞争对手在国际金融危机中风雨飘摇,瑞信却安然渡过危机,此后市值一度超过美国高盛集团。当众多银行在危机过后强化自身风险管控,瑞信则加码高风险的投资银行业务,为如今的危机埋下祸因。
“他们(瑞信)自我感觉:‘我们是金融危机的赢家,而其他所有人都受伤了’,”瑞士冯托贝尔资产管理公司银行业分析师安德烈亚斯·文迪蒂告诉美国《华尔街日报》,“因此,他们加倍拓展这类(高风险投资)业务,投资银行风险敞口也随之扩大。”
随后的15年中,不少银行的业务更加谨慎,而瑞信遭受了一系列丑闻冲击,股价持续下跌,投资者和客户信任度显著下滑,“百年老店”的行业声誉和经营根基由此动摇。
其中,2021年,美国对冲基金阿奇戈斯资本管理公司的高风险投机产品发生爆仓,瑞信损失50多亿美元。一项独立调查证实,瑞信风险管理和相应监督机制彻底失灵。2022年,德国媒体披露一起涉及数万名瑞信客户的重大数据泄露事件,引起公愤。去年以来,瑞信客户资金持续出逃,仅四季度客户流出额已超过1100亿瑞士法郎。
英士国际商学院经济学教授安东尼奥·法塔斯表示:“股价下跌不会让银行破产,但储户都离开会让银行破产。”
瑞信状况急转直下并最终以被收购收场,与近期市场波动有直接联系。
3月10日,美国硅谷银行因资不抵债遭监管部门接管并关闭。这是2008年国际金融危机以来美国最大的银行关闭事件,市场对西方银行业的担忧开始蔓延。
14日,瑞信发布报告称,该行对财务报告的内部控制存在“重大缺陷”。此后,瑞信股票价格连续下挫。15日,盘中一度跌至1.55瑞士法郎,收盘价为1.70瑞士法郎,创下历史新低。瑞信大股东沙特国家银行当天以监管要求等为由,宣布将不会增持瑞信股票。这一消息进一步挫伤市场信心。
美国银行业危机外溢、欧洲银行股普跌、瑞信内控“爆雷”、大股东拒绝增持……一系列负面消息,令瑞信雪上加霜。
为稳定预期,瑞信16日宣布将向央行瑞士国家银行借到高达500亿瑞士法郎的贷款。然而,瑞信股价此后继续下跌,证明投资者依然缺乏信心。
面对外界质疑政府用纳税人钱救助“大到不能倒”的金融机构,瑞士政府表示,鉴于当前形势,瑞银收购瑞信是“恢复金融市场信心的最佳解决方案,同时也是国家及其民众应对风险的最佳解决方案”。
瑞士国家银行在19日发表的一份公报中表示,此次收购是在瑞士联邦政府、瑞士金融市场监管局和瑞士国家银行的支持下实现的。瑞士国家银行将提供大量流动性援助,以支持瑞银对瑞信的收购。两家银行都可以通过瑞士国家银行获得流动性支持。
分析人士认为,尽管瑞银集团收购瑞信有助于控制风险外溢,但瑞士体量最大的两家银行合并,可能引发垄断担忧,影响瑞士金融体系稳定,给未来埋下隐患。
一位金融业人士如此评价瑞信被收购:“当一家以铁路实业起家的银行忘记初心只追求高额回报,当一家银行的董事会和管理层无视信托责任只关心自身报酬,当一家银行丑闻不断丢掉最珍贵的信誉最终失去客户信任,结局早已注定。”
瑞银集团(UBS)救助瑞士信贷银行(Credit Suisse Group)的事件暴露出一个问题,那就是经历了2008年雷曼危机后加强管制而一直被认为安全的大型金融机构也隐藏着经营风险。瑞银同意收购瑞信之后,瑞信的“AT1债券(应急可转债,可使银行强化资本)”一夜清零。金融市场的AT1债券受到了严厉的审视,扩散到全世界的流动性担忧正在暴露出金融管制的盲点。
“客户不仅是确认价格,还出现了实际抛售动向”,在3月20日的东京市场,公司债券交易商的情绪十分紧张。日本国内的金融机构早已开始抛售日本国内外的AT1债券。据称,这种债券的可销售性担忧增强。
AT1债券是银行财务恶化时由持有者承担损失的债券。因为可以算作自有资本,很多银行都发行了这种债券。其较高的收益率让资产管理公司等投资者纷纷购买AT1债券。
美国大型金融公司拉扎德(Lazard)的统计显示,截至2020年9月底,全世界共有100家左右的金融机构发行AT1债券,欧洲金融机构占总体的8成。日本的大型银行也发行了AT1债券,三大银行的余额接近3.6万亿日元。
迪罗基(Dealogic)的数据显示,2012年以后的AT1债券累计发行额达到9000亿美元,据市场推算,余额为30万亿日元左右。
但是,瑞信19日发布消息称,其160亿瑞士法郎AT1债券的价值归零,市场气氛因此发生变化。其他金融机构发行的AT1债券也在受到严厉的审视。
据彭博社(Bloomberg)报道,在20日的亚洲市场,香港的东亚银行等部分金融机构发行的AT1债券的价格大幅下跌(收益率上升)。自市场对瑞信担忧高涨的上周起,整体下降趋势明显。
救助瑞信的措施使股票保持了一定的价值,但AT1债券全部归零。一般来说,银行破产时,首先要追究股东责任,然后发生损失的顺序是AT1债券、次级债券、普通债券。但是,这次的形式却不同。
原因是什么?瑞信不是破产,而是被收购,因此要给股东支付一定的对价。而“AT1债的协议条款包括:政府有扶持政策的情况下会造成本金损失”(日本金融厅),因此作为债券的AT1债持有人比股票更早蒙受损失。
德意志银行3月20日对日本经济新闻表示:“持有的瑞信AT1债接近于零”。
发行AT1债的日本大型银行的相关人士指出:“此次可以看作是瑞士政府主导的特殊情况”。但如果市场对整个AT1债越来越警惕,通过该债券增加自有资本将越来越难。
瑞信原本是金融稳定理事会(FSB)指定的“对世界金融系统至关重要的银行(G-SIB)”,一直受到严格的监管。自有资本比率(仅限于普通股等的CET1比率)截至2022年底高达14.1%,也符合流动性标准。
但仍陷入困境是因为遇到了一天流出1万亿日元以上存款的流动性担忧。
本身问题频发,又加上美国引发的信用危机推动,瑞信成为了狙击目标。
不管资本和流动性比率多高,只要银行失去信用,存款就会不停外流,经营将立即陷入危机。瑞信事件表明,仅靠财务指标等数值难以监管银行。
作为中型银行,不受严格金融监管的硅谷银行破产引发了流动性担忧。监管被钻了空子,导致金融安全网出现破绽,波及到了本应安全的大银行。
与雷曼危机不同,随着瑞信被瑞银收购,无序的混乱局面应该就此可以踩下刹车。不过,市场上一度弥漫的怀疑情绪并不容易消散。金融市场前景越来越不明朗。
黄金价格的上涨压力正在加强。国际价格3月20日突破每金衡盎司2000美元大关,接近2020年8月创出的2089.2美元的最高点。由于始于去年的乌克兰危机和通货膨胀,再加上近期美国的银行破产,金价正在加速上涨。资金逃向被视为“安全资产”的黄金的态势正在加强。
作为国际指标的纽约市场的黄金期货价格(交易最活跃的结算月)3月20日一度上涨至每金衡盎司2010美元左右,比上周末上涨40美元以上(涨幅约2%) ,创出自2022年3月的1年来新高。今年3月以来,黄金价格行情加速上涨,目前达到比3月8日的近期低点上涨1成左右的水平。
在将现货黄金证券化的交易所交易基金(ETF)中,世界最大的“SPDR Gold Share”的余额截至17日为921吨左右,1周内流入约20吨。创出自市场对乌克兰危机的警惕加强的2022年5月的10个月来的最大流入规模。
黄金一般被认为与股票、公司债和国债不同,不受发行人破产的信用风险影响,一直被视为“安全资产”。与此同时,黄金产量有限,稀缺性很高。在地缘政治紧张、金融动荡和经济放缓等因素导致市场心理恶化之际容易被买入。
在2022年2月俄罗斯进攻乌克兰之后,黄金的价格行情在地缘政治风险的推动下趋于上涨。另外,战争长期化导致的供应链中断也带来了全球性的高通货膨胀。物价上涨会导致货币价值的下降,利好具有稀缺性的黄金,金价在同年3月涨至2078.8美元。之后随着美国联邦储备委员会(FRB)推进迅速且大幅的货币紧缩,2022年11月回落至1618.3美元。
分析黄金价格的一种方法是,将金价划分为呈现负相关关系的美国实际利率导致的波动部分、以及显示市场对经济前景的警惕感的“风险溢价”。日本市场风险顾问公司(Market Risk Advisory)的共同代表新村直弘表示,根据过去的实际利率计算出的黄金基准价(理论价)目前为880美元左右。黄金的基准价比2月上旬下降了5% 。
超过这一理论价的部分被认为是反映市场担忧的风险溢价,这正在推高金价。最近的溢价约为1100美元,较2月上旬提高15% 。开始占到黄金价格的一半以上。
市场还开始担忧处在当前金融动荡之后的企业信用风险的恶化。自今年3月以来,如同与考虑企业债务违约风险的基础上交易的美国低评级债的信用违约掉期(CDS)指数挂钩一样,金价迅速上涨。还有观点担心,随着当局加强监管,银行将收紧信贷政策,因融资困难而陷入经营困境的企业将不断出现。
日本市场策略研究所(market strategy institute)的代表龟井幸一郎指出,“再加上美国大幅加息的影响导致经济恶化的隐忧,企业信用风险的萌芽正在加强”。
市场分析师丰岛逸夫表示,“认为与可能遭遇评级下调的国债和公司债相比黄金更有利的资金也在押注中长期的行情上涨而流入”。也有观点预测称,金价将刷新2020年8月创出的2089.2美元的最高点,当时市场对新冠疫情蔓延导致经济恶化的担忧加剧。
在全球金融动荡和企业信用风险引发警惕的背景下,美联储等各国央行日趋难以像以往那样通过收紧货币政策来应对通货膨胀。除了警惕传统的“加息引发的衰退”之外,市场还开始警惕衰退与具有粘性的通胀并存的风险。另外,滞胀(物价上涨和经济衰退同时存在)的阴影也在金价暴涨的背后时隐时现。
近期的金融风险事件意味美欧融资条件紧缩,经济衰退的动能增加,带来货币政策放松的压力,但在通胀仍在高位的情况下,美欧经济滞胀的风险增加。
近期,美国硅谷银行遭遇储户恐慌和大规模挤兑,在全球引发了一系列连锁反应。为全面解读本次事件及其影响,本文将从此次事件及后续全球金融市场反应的回顾、风险暴露原因,对欧美金融体系和经济的影响,以及对中国经济和市场的影响等角度展开讨论。
硅谷银行,一家表面上经营良好的、以服务科创企业为主的知名商业银行,为应对美联储加息带来的债券市场波动而调整资产负债表,进而遭到挤兑,此后迅速被监管当局接管并宣告破产。整个事件从爆发到监管当局救市,不过三天时间,其中包含了四个关键节点。
(一)硅谷银行为应对加息带来的美债市场下跌,在美国当地时间3月9日宣布已出售210亿美元可供出售证券(长期国债为主),用于再投资期限更短的证券。同时,为应对利率曲线倒挂下这一操作的18亿美元亏损和可能的存款减少,硅谷银行宣布再融资22.5亿美元。
(二)硅谷银行的上述举动引发市场担忧和储户挤兑。3月9日,硅谷银行股价暴跌超60%,储户试图从该银行提取420亿美元存款(相当于2022年末其存款的23.9%)。当天营业结束时,硅谷银行现金余额为-9.58亿美元。此外,市场担忧波及到了整个美国银行业板块,当天富国和美银股价跌幅都在6%以上。
(三)美国联邦存款保险公司(FDIC)于3月10日因“流动性不足与资不抵债”接管硅谷银行。后续处置采取FDIC先支付受保存款、事后再出售银行资产回收成本的存款偿付方式。从FDIC官员开始介入到硅谷银行被接管用时不到一天,反映出FDIC对事态的高度重视。
(四)为防止风险扩散,美国财政部和美联储于3月12日亚洲市场开盘前推出救市措施。财政部、美联储和FDIC发布联合声明表示,3月13日起硅谷银行储户可全额支取存款。同时,美联储也为与加密货币紧密相关、濒临倒闭的签名银行(Signature Bank)提供类似支持。此外,美联储宣布创设“过桥”抵押贷款工具(BTFP),为所有符合条件的存款机构提供最长达一年的贷款(图表1)。该贷款以美国国债、机构债务和抵押支持证券(MBS)等为抵押品,按票面值而不是市价,贷款利率按一年期隔夜指数互换利率(OIS)外加10个基点计算。通过上述措施,美联储将确保银行有能力满足存款人的提现需求,防止挤兑风险在银行体系进一步扩散。
值得关注的是,此次事件存在向规模更大金融机构和范围更广的全球金融市场蔓延的趋势。3月14日,瑞士信贷因新披露财报中的不利信息导致股价大跌,跌幅一度高达30%,五年期信用违约互换合约(CDS)跳涨至创纪录的448bp。在全球投资者因硅谷银行事件精神高度紧绷的当下,瑞士信贷股价大跌进一步刺激了全球金融市场的恐慌情绪,欧洲银行股价普遍下跌,多家欧洲大行跌幅均在10%左右,与美国银行板块一度形成恐慌共振。此外,有别于硅谷银行等美国区域和中小银行,瑞士信贷是全球系统重要性银行,对全球金融稳定具有更重要的意义。为了阻止恐慌,瑞士央行紧急向瑞士信贷提供500亿瑞士法郎的贷款,以“预先加强”其流动性。3月18日,英国《金融时报》报道在瑞士当局的协调下,瑞士银行将兼并瑞士信贷,一家老牌大型银行将就此消失,其对欧洲甚至世界的金融格局的影响有待观察。
硅谷银行的本意是为释放积极的资产负债表调整信号,但投资者和储户更关注其投资亏损和再融资需求,以及短债长投风险,并以大规模挤兑作为反应。作为随后一系列全球性事件的导火索,硅谷银行风险的暴露,直接原因是该机构自身的问题,根源在于宏观和监管环境变动。
第一,硅谷银行的经营模式导致其资产负债期限错配幅度严重。2022年,硅谷银行负债端的96%是活期存款或货币市场存款,资产端的35%是贷款,其余则大部分配置到久期大于10年的债券上。在过去的宽松流动性环境下,高期限错配帮助硅谷银行取得了较好的回报和规模扩张(图表2),但也意味着宏观流动性收紧对该行盈利和流动性的冲击更大,美联储过去一年快速紧缩导致该经营模式的缺陷暴露无遗。
此外,硅谷银行的风险集中度较高,加剧了经营脆弱性。在负债端,硅谷银行的储户主要来自于科技行业的初创企业以及股权和风险投资基金(PE/VC)机构,去年以来科技行业景气度下降驱使储户大量提现,该银行的流动性压力加剧。在资产端,硅谷银行持有大量国债和MBS,这些资产市值与利率高度相关,导致该银行资产对资本市场波动相当敏感。
第二,美联储货币政策从极度宽松到剧烈紧缩的大转换,对美国银行业和金融稳定形成冲击。过去十多年,美联储维持了超宽松的货币环境,尤其是为应对2020年新冠疫情,美联储将利率降至接近0.25%的水平,并向实体经济和金融体系注入天量流动性,M2增速在2020年达到25%。超低利率和天量流动性驱动了资产价格上涨,为金融机构过度扩张,甚至是可能的不合规行为提供了土壤,整体金融风险加大。2022年,美联储为应对高通胀采取了剧烈加息操作,短短一年时间内将利率从0.25%提升至4.50%,同时开始缩表,使得M2增速在2022年底转负。短时间内美国货币政策的急剧宽松和紧缩导致金融环境如“过山车”般剧变,刺破了资产价格泡沫并对金融、经济系统产生冲击,蕴藏在金融体系内的风险随之暴露出来,体现为美国银行业的流动性普遍承压。
图表2:宽松流动性和PE/VC行业高景气度背景下,硅谷银行存款规模快速增长
第三,监管放松的同时,美国中小银行积聚了相当的风险。2008年金融危机主要体现为银行等金融机构之间的挤兑,或者说交易对手风险驱动的挤兑,FDIC在避免中小储户挤兑方面发挥了关键作用。2008后,美国金融监管改革针对“系统重要性”大银行出台更严格要求,以确保它们在未来可能的机构挤兑中保持坚挺。但到了2018年,时任美国总统特朗普将“系统重要性银行”的门槛从500亿美元大幅抬高至2500亿美元,资产低于该门槛的“中小”银行则免于定期开展流动性压力测试和维持一定的流动性覆盖率。考虑到2022年末硅谷银行总资产为2118亿美元,正好低于2500亿美元的门槛,部分人士因此认为本次硅谷银行事件是2018年“监管倒退”的必然结果。事后来看,2018年监管放松后,美国中小银行积聚了相当的风险,此次事件中FDIC不得不打破仅对25万美元以下存款进行保障的原则,以避免储户对中小银行的进一步挤兑,这是显著区别于2008年金融危机的一个特点。
第四,更长远来看,过度金融化和混业经营不利于金融稳定。如果说硅谷银行受2018年美国监管放松的影响,瑞士信贷作为系统重要性金融机构,严格受到2008年全球金融危机监管加强的约束,为什么也出现了挤兑,背后有更深层次的原因。此次事件中,硅谷银行因在资产端持有大量国债和MBS从而加大了市场风险暴露,可能是美国商业银行面临的一个共性问题。过去40多年时间里,过度金融化和混业经营使得商业银行与资本市场联系加强,在美国体现为资产端持有的证券比重相比贷款有长足的提升,尤其是过去两年美联储大幅宽松更是极大助推了这一趋势(图表3)。
尽管经济下行期间贷款也存在坏账之虞,但贷款的价格重估节奏远慢于证券,后者的市场价格波动更快被传导至商业银行资产净值的波动。此外,金融机构通过混业经营将资本市场业务和商业银行业务置于同一个“屋檐”之下,资本市场业务一旦出现巨额亏损极易拖垮规模更为庞大的商业银行业务。换句话说,混业经营下,资本市场波动在商业银行业务端被放大,风险在金融体系内的传染性被显著增强,危及整体金融稳定。以瑞士信贷为例,2021年初该行因Archegos基金倒闭承受了50亿美元的损失,自此之后市场对瑞士信贷资本不足和流动性风险的担忧就持续存在,这也是瑞士信贷被硅谷银行事件波及的原因之一。
图表3:美国商业银行在资产端持有的证券占比稳步上升,近两年尤为明显
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