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2020年3月,美股连续暴跌,引发了广泛关注,标准普尔500指数多次触发熔断机制,连巴菲特都感到震惊。了解熔断机制的由来、原理和对投资者的影响,为您的投资决策提供有力支持。
退市规则和原因
了解什么是退市,它的发生原因以及对投资者可能产生的影响。通过案例和实例,揭示不同类型的退市情况,以及投资者在面对退市时应该如何应对。
除权除息的意义和影响
除权除息是公司调整股票价格和支付分红的重要行为,影响着股东和投资者的权益和收益。在除权除息日之后买入股票的投资者将不再享有相应的权益或分红。
股票回购的概念和影响
股票回购是上市公司购买自己已发行股票的行为,常见于公开市场或通过要约方式。其目的包括提高股价、防止恶意收购、提高股东回报和优化资本结构。回购时机和价格若合适,可能带来股价上涨,但并非总是有效。
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有经济学家指出,最近的一系列经济数据,包括上周关键性的通胀报告,表明通胀压力远未得到抑制,预计美联储本周将把年底时联邦基金利率的预估中值从12月会议时的5.1%提高到5.4%。
瑞银集团(UBS)救助瑞士信贷银行(Credit Suisse Group)的事件暴露出一个问题,那就是经历了2008年雷曼危机后加强管制而一直被认为安全的大型金融机构也隐藏着经营风险。瑞银同意收购瑞信之后,瑞信的“AT1债券(应急可转债,可使银行强化资本)”一夜清零。金融市场的AT1债券受到了严厉的审视,扩散到全世界的流动性担忧正在暴露出金融管制的盲点。
“客户不仅是确认价格,还出现了实际抛售动向”,在3月20日的东京市场,公司债券交易商的情绪十分紧张。日本国内的金融机构早已开始抛售日本国内外的AT1债券。据称,这种债券的可销售性担忧增强。
AT1债券是银行财务恶化时由持有者承担损失的债券。因为可以算作自有资本,很多银行都发行了这种债券。其较高的收益率让资产管理公司等投资者纷纷购买AT1债券。
美国大型金融公司拉扎德(Lazard)的统计显示,截至2020年9月底,全世界共有100家左右的金融机构发行AT1债券,欧洲金融机构占总体的8成。日本的大型银行也发行了AT1债券,三大银行的余额接近3.6万亿日元。
迪罗基(Dealogic)的数据显示,2012年以后的AT1债券累计发行额达到9000亿美元,据市场推算,余额为30万亿日元左右。
但是,瑞信19日发布消息称,其160亿瑞士法郎AT1债券的价值归零,市场气氛因此发生变化。其他金融机构发行的AT1债券也在受到严厉的审视。
据彭博社(Bloomberg)报道,在20日的亚洲市场,香港的东亚银行等部分金融机构发行的AT1债券的价格大幅下跌(收益率上升)。自市场对瑞信担忧高涨的上周起,整体下降趋势明显。
救助瑞信的措施使股票保持了一定的价值,但AT1债券全部归零。一般来说,银行破产时,首先要追究股东责任,然后发生损失的顺序是AT1债券、次级债券、普通债券。但是,这次的形式却不同。
原因是什么?瑞信不是破产,而是被收购,因此要给股东支付一定的对价。而“AT1债的协议条款包括:政府有扶持政策的情况下会造成本金损失”(日本金融厅),因此作为债券的AT1债持有人比股票更早蒙受损失。
德意志银行3月20日对日本经济新闻表示:“持有的瑞信AT1债接近于零”。
发行AT1债的日本大型银行的相关人士指出:“此次可以看作是瑞士政府主导的特殊情况”。但如果市场对整个AT1债越来越警惕,通过该债券增加自有资本将越来越难。
瑞信原本是金融稳定理事会(FSB)指定的“对世界金融系统至关重要的银行(G-SIB)”,一直受到严格的监管。自有资本比率(仅限于普通股等的CET1比率)截至2022年底高达14.1%,也符合流动性标准。
但仍陷入困境是因为遇到了一天流出1万亿日元以上存款的流动性担忧。
本身问题频发,又加上美国引发的信用危机推动,瑞信成为了狙击目标。
不管资本和流动性比率多高,只要银行失去信用,存款就会不停外流,经营将立即陷入危机。瑞信事件表明,仅靠财务指标等数值难以监管银行。
作为中型银行,不受严格金融监管的硅谷银行破产引发了流动性担忧。监管被钻了空子,导致金融安全网出现破绽,波及到了本应安全的大银行。
与雷曼危机不同,随着瑞信被瑞银收购,无序的混乱局面应该就此可以踩下刹车。不过,市场上一度弥漫的怀疑情绪并不容易消散。金融市场前景越来越不明朗。
黄金价格的上涨压力正在加强。国际价格3月20日突破每金衡盎司2000美元大关,接近2020年8月创出的2089.2美元的最高点。由于始于去年的乌克兰危机和通货膨胀,再加上近期美国的银行破产,金价正在加速上涨。资金逃向被视为“安全资产”的黄金的态势正在加强。
作为国际指标的纽约市场的黄金期货价格(交易最活跃的结算月)3月20日一度上涨至每金衡盎司2010美元左右,比上周末上涨40美元以上(涨幅约2%) ,创出自2022年3月的1年来新高。今年3月以来,黄金价格行情加速上涨,目前达到比3月8日的近期低点上涨1成左右的水平。
在将现货黄金证券化的交易所交易基金(ETF)中,世界最大的“SPDR Gold Share”的余额截至17日为921吨左右,1周内流入约20吨。创出自市场对乌克兰危机的警惕加强的2022年5月的10个月来的最大流入规模。
黄金一般被认为与股票、公司债和国债不同,不受发行人破产的信用风险影响,一直被视为“安全资产”。与此同时,黄金产量有限,稀缺性很高。在地缘政治紧张、金融动荡和经济放缓等因素导致市场心理恶化之际容易被买入。
在2022年2月俄罗斯进攻乌克兰之后,黄金的价格行情在地缘政治风险的推动下趋于上涨。另外,战争长期化导致的供应链中断也带来了全球性的高通货膨胀。物价上涨会导致货币价值的下降,利好具有稀缺性的黄金,金价在同年3月涨至2078.8美元。之后随着美国联邦储备委员会(FRB)推进迅速且大幅的货币紧缩,2022年11月回落至1618.3美元。
分析黄金价格的一种方法是,将金价划分为呈现负相关关系的美国实际利率导致的波动部分、以及显示市场对经济前景的警惕感的“风险溢价”。日本市场风险顾问公司(Market Risk Advisory)的共同代表新村直弘表示,根据过去的实际利率计算出的黄金基准价(理论价)目前为880美元左右。黄金的基准价比2月上旬下降了5% 。
超过这一理论价的部分被认为是反映市场担忧的风险溢价,这正在推高金价。最近的溢价约为1100美元,较2月上旬提高15% 。开始占到黄金价格的一半以上。
市场还开始担忧处在当前金融动荡之后的企业信用风险的恶化。自今年3月以来,如同与考虑企业债务违约风险的基础上交易的美国低评级债的信用违约掉期(CDS)指数挂钩一样,金价迅速上涨。还有观点担心,随着当局加强监管,银行将收紧信贷政策,因融资困难而陷入经营困境的企业将不断出现。
日本市场策略研究所(market strategy institute)的代表龟井幸一郎指出,“再加上美国大幅加息的影响导致经济恶化的隐忧,企业信用风险的萌芽正在加强”。
市场分析师丰岛逸夫表示,“认为与可能遭遇评级下调的国债和公司债相比黄金更有利的资金也在押注中长期的行情上涨而流入”。也有观点预测称,金价将刷新2020年8月创出的2089.2美元的最高点,当时市场对新冠疫情蔓延导致经济恶化的担忧加剧。
在全球金融动荡和企业信用风险引发警惕的背景下,美联储等各国央行日趋难以像以往那样通过收紧货币政策来应对通货膨胀。除了警惕传统的“加息引发的衰退”之外,市场还开始警惕衰退与具有粘性的通胀并存的风险。另外,滞胀(物价上涨和经济衰退同时存在)的阴影也在金价暴涨的背后时隐时现。
近期的金融风险事件意味美欧融资条件紧缩,经济衰退的动能增加,带来货币政策放松的压力,但在通胀仍在高位的情况下,美欧经济滞胀的风险增加。
近期,美国硅谷银行遭遇储户恐慌和大规模挤兑,在全球引发了一系列连锁反应。为全面解读本次事件及其影响,本文将从此次事件及后续全球金融市场反应的回顾、风险暴露原因,对欧美金融体系和经济的影响,以及对中国经济和市场的影响等角度展开讨论。
硅谷银行,一家表面上经营良好的、以服务科创企业为主的知名商业银行,为应对美联储加息带来的债券市场波动而调整资产负债表,进而遭到挤兑,此后迅速被监管当局接管并宣告破产。整个事件从爆发到监管当局救市,不过三天时间,其中包含了四个关键节点。
(一)硅谷银行为应对加息带来的美债市场下跌,在美国当地时间3月9日宣布已出售210亿美元可供出售证券(长期国债为主),用于再投资期限更短的证券。同时,为应对利率曲线倒挂下这一操作的18亿美元亏损和可能的存款减少,硅谷银行宣布再融资22.5亿美元。
(二)硅谷银行的上述举动引发市场担忧和储户挤兑。3月9日,硅谷银行股价暴跌超60%,储户试图从该银行提取420亿美元存款(相当于2022年末其存款的23.9%)。当天营业结束时,硅谷银行现金余额为-9.58亿美元。此外,市场担忧波及到了整个美国银行业板块,当天富国和美银股价跌幅都在6%以上。
(三)美国联邦存款保险公司(FDIC)于3月10日因“流动性不足与资不抵债”接管硅谷银行。后续处置采取FDIC先支付受保存款、事后再出售银行资产回收成本的存款偿付方式。从FDIC官员开始介入到硅谷银行被接管用时不到一天,反映出FDIC对事态的高度重视。
(四)为防止风险扩散,美国财政部和美联储于3月12日亚洲市场开盘前推出救市措施。财政部、美联储和FDIC发布联合声明表示,3月13日起硅谷银行储户可全额支取存款。同时,美联储也为与加密货币紧密相关、濒临倒闭的签名银行(Signature Bank)提供类似支持。此外,美联储宣布创设“过桥”抵押贷款工具(BTFP),为所有符合条件的存款机构提供最长达一年的贷款(图表1)。该贷款以美国国债、机构债务和抵押支持证券(MBS)等为抵押品,按票面值而不是市价,贷款利率按一年期隔夜指数互换利率(OIS)外加10个基点计算。通过上述措施,美联储将确保银行有能力满足存款人的提现需求,防止挤兑风险在银行体系进一步扩散。
值得关注的是,此次事件存在向规模更大金融机构和范围更广的全球金融市场蔓延的趋势。3月14日,瑞士信贷因新披露财报中的不利信息导致股价大跌,跌幅一度高达30%,五年期信用违约互换合约(CDS)跳涨至创纪录的448bp。在全球投资者因硅谷银行事件精神高度紧绷的当下,瑞士信贷股价大跌进一步刺激了全球金融市场的恐慌情绪,欧洲银行股价普遍下跌,多家欧洲大行跌幅均在10%左右,与美国银行板块一度形成恐慌共振。此外,有别于硅谷银行等美国区域和中小银行,瑞士信贷是全球系统重要性银行,对全球金融稳定具有更重要的意义。为了阻止恐慌,瑞士央行紧急向瑞士信贷提供500亿瑞士法郎的贷款,以“预先加强”其流动性。3月18日,英国《金融时报》报道在瑞士当局的协调下,瑞士银行将兼并瑞士信贷,一家老牌大型银行将就此消失,其对欧洲甚至世界的金融格局的影响有待观察。
硅谷银行的本意是为释放积极的资产负债表调整信号,但投资者和储户更关注其投资亏损和再融资需求,以及短债长投风险,并以大规模挤兑作为反应。作为随后一系列全球性事件的导火索,硅谷银行风险的暴露,直接原因是该机构自身的问题,根源在于宏观和监管环境变动。
第一,硅谷银行的经营模式导致其资产负债期限错配幅度严重。2022年,硅谷银行负债端的96%是活期存款或货币市场存款,资产端的35%是贷款,其余则大部分配置到久期大于10年的债券上。在过去的宽松流动性环境下,高期限错配帮助硅谷银行取得了较好的回报和规模扩张(图表2),但也意味着宏观流动性收紧对该行盈利和流动性的冲击更大,美联储过去一年快速紧缩导致该经营模式的缺陷暴露无遗。
此外,硅谷银行的风险集中度较高,加剧了经营脆弱性。在负债端,硅谷银行的储户主要来自于科技行业的初创企业以及股权和风险投资基金(PE/VC)机构,去年以来科技行业景气度下降驱使储户大量提现,该银行的流动性压力加剧。在资产端,硅谷银行持有大量国债和MBS,这些资产市值与利率高度相关,导致该银行资产对资本市场波动相当敏感。
第二,美联储货币政策从极度宽松到剧烈紧缩的大转换,对美国银行业和金融稳定形成冲击。过去十多年,美联储维持了超宽松的货币环境,尤其是为应对2020年新冠疫情,美联储将利率降至接近0.25%的水平,并向实体经济和金融体系注入天量流动性,M2增速在2020年达到25%。超低利率和天量流动性驱动了资产价格上涨,为金融机构过度扩张,甚至是可能的不合规行为提供了土壤,整体金融风险加大。2022年,美联储为应对高通胀采取了剧烈加息操作,短短一年时间内将利率从0.25%提升至4.50%,同时开始缩表,使得M2增速在2022年底转负。短时间内美国货币政策的急剧宽松和紧缩导致金融环境如“过山车”般剧变,刺破了资产价格泡沫并对金融、经济系统产生冲击,蕴藏在金融体系内的风险随之暴露出来,体现为美国银行业的流动性普遍承压。
图表2:宽松流动性和PE/VC行业高景气度背景下,硅谷银行存款规模快速增长
第三,监管放松的同时,美国中小银行积聚了相当的风险。2008年金融危机主要体现为银行等金融机构之间的挤兑,或者说交易对手风险驱动的挤兑,FDIC在避免中小储户挤兑方面发挥了关键作用。2008后,美国金融监管改革针对“系统重要性”大银行出台更严格要求,以确保它们在未来可能的机构挤兑中保持坚挺。但到了2018年,时任美国总统特朗普将“系统重要性银行”的门槛从500亿美元大幅抬高至2500亿美元,资产低于该门槛的“中小”银行则免于定期开展流动性压力测试和维持一定的流动性覆盖率。考虑到2022年末硅谷银行总资产为2118亿美元,正好低于2500亿美元的门槛,部分人士因此认为本次硅谷银行事件是2018年“监管倒退”的必然结果。事后来看,2018年监管放松后,美国中小银行积聚了相当的风险,此次事件中FDIC不得不打破仅对25万美元以下存款进行保障的原则,以避免储户对中小银行的进一步挤兑,这是显著区别于2008年金融危机的一个特点。
第四,更长远来看,过度金融化和混业经营不利于金融稳定。如果说硅谷银行受2018年美国监管放松的影响,瑞士信贷作为系统重要性金融机构,严格受到2008年全球金融危机监管加强的约束,为什么也出现了挤兑,背后有更深层次的原因。此次事件中,硅谷银行因在资产端持有大量国债和MBS从而加大了市场风险暴露,可能是美国商业银行面临的一个共性问题。过去40多年时间里,过度金融化和混业经营使得商业银行与资本市场联系加强,在美国体现为资产端持有的证券比重相比贷款有长足的提升,尤其是过去两年美联储大幅宽松更是极大助推了这一趋势(图表3)。
尽管经济下行期间贷款也存在坏账之虞,但贷款的价格重估节奏远慢于证券,后者的市场价格波动更快被传导至商业银行资产净值的波动。此外,金融机构通过混业经营将资本市场业务和商业银行业务置于同一个“屋檐”之下,资本市场业务一旦出现巨额亏损极易拖垮规模更为庞大的商业银行业务。换句话说,混业经营下,资本市场波动在商业银行业务端被放大,风险在金融体系内的传染性被显著增强,危及整体金融稳定。以瑞士信贷为例,2021年初该行因Archegos基金倒闭承受了50亿美元的损失,自此之后市场对瑞士信贷资本不足和流动性风险的担忧就持续存在,这也是瑞士信贷被硅谷银行事件波及的原因之一。
图表3:美国商业银行在资产端持有的证券占比稳步上升,近两年尤为明显
在全球银行体系出现动荡之际,比特币近日来出现了惊人的上涨,比特币的追随者正在关注其下一个重要里程碑:3万美元关口。
自3月8日硅谷银行(SIVB.US)首次出现问题迹象以来,比特币这一最大数字货币已上涨约25%。此后,硅谷银行倒闭,并引发了其他银行的动荡。自本月初以来,这种数字货币已经上涨了20%以上,交易价格在2.8万美元左右,为去年6月以来的最高水平,当时数字资产领域发生了一系列崩盘事件,震动了整个行业,并对价格造成了压力。上一次比特币交易价格为3万美元,也是在去年6月。
关注比特币新一轮飙升的人士表示,一些投资者可能对比特币和其他数字资产不在监管机构监管范围内、也不在银行体系之内的想法感到欣慰,这在某种程度上使他们与影响更广泛银行业的问题隔离开来。
金融服务公司Essex Financial Services总裁兼首席执行官Chuck Cumello称:“理智上,你可以看到它的吸引力,因为你不需要担心美联储的介入。这并不是说比特币没有其他许多普通人应该担心的问题。但这是它吸引人的地方之一,是驱使和吸引人们使用它的原因之一,无论以何种方式、形式还是形式,它在这种环境下表现突出,我都不感到惊讶。”
硅谷银行、Silvergate Capital(SI.US)和Signature Bank(SBNY.US)这三家美国银行触发了当前的银行危机,随着监管机构寻求阻止进一步影响,投资者正在寻找其他可能仍受到影响的银行。信心危机也蔓延到了欧洲。上周末,瑞士银行(UBS.US)在瑞士政府的撮合下同意以30多亿美元收购瑞士信贷(CS.US)。市场观察人士表示,这一切都在帮助比特币上涨。
由Dessislava Aubert和Clara Medalie领导的Kaiko团队写道:“比特币正在飞速发展。在过去一周,市场情绪发生了戏剧性的逆转,持续的银行危机加强了加密货币在投资者中的新颖故事。”该公司的研究表明,加密货币交易量达到了自去年年底FTX崩溃以来的最高水平。
比特币的支持者还指出,比特币的其他特征也是在这种环境下持有比特币的理由,包括由于供应量有限,它可能被用作对冲通胀的工具。不过,这一主张在过去两年里受到了考验,在此期间,随着生活成本大幅上涨,比特币贬值超过50%。
不管原因是什么,比特币和其他代币一直在跳高,3万美元的里程碑仍然是比特币的关键关口。然而,Miller Tabak + Co.首席市场策略师Matt Maley指出,由于比特币价格快速上涨,目前处于技术超买水平,这可能会使比特币更难突破临界点。
Maley称:“比特币在过去一直是一种随着流动性流动而变化的资产。在这场危机中,美联储上周注入了流动性,所以我认为此举更多地是因为流动性增加,而不是投资者将比特币视为一种避险资产。比特币正在被超买,所以随着这场危机的平息,比特币将很难突破3万美元。”
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