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莫凡,纯技术流派交易者,不信交易圣杯,只信理性分析,把握行情浮动与规律,抓住盈利机会,崇尚远离市场才更适合做交易。
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黄永兵,18年交易经验,自从接触交易后,热爱到不可自拔,每天起早贪黑做交易,研究个人交易策略和创作EA,因缺乏锻炼引发脑梗,但对交易依然热情未减。
交易者说-鲜露 交易中实现逆风翻盘
鲜露2013年接触金融销售行业,从一线销售人员变成全职交易者,经历2015年瑞郎黑天鹅事件,一夜亏损150万美金,让他吸引教训如今每下次单子都带上风控。
交易者说-潘学森 努力探索交易圣杯
潘学森自高中开始接触交易,毕业后成立自己的交易团队,一心想专研出一套适合各种行情的EA,结合人为风控,摸索出自己的一套交易策略。
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平心而论,沙伊和解是美国退出中东下的时代趋势,但两国能选在北京跨出复交的关键一步,体现了中国对双方皆有一定影响力,而其基础自是原油市场带来的庞大贸易额。由此及彼,不少声音开始期待中国斡旋俄乌冲突,运用对俄罗斯、乌克兰的影响力,结束战火带来和平。
3月10日,伊朗及沙特阿拉伯(又称沙乌地阿拉伯、沙乌地)在北京宣布复交,结束两国长达7年的断交关系。
此一事件引发全球关注。一来伊朗、沙特多年不睦,不仅相互指责干涉内政,更在叙利亚、也门等战场上演了高强度的代理人冲突,即便近2年来双方斗争有所趋缓,外界仍未料到两国能顺利复交;二来中国在中东向来不积极参与政治事务,而是一心耕耘经济与基建合作,此次竟能进场斡旋域内两大强国复交,确让不少专家跌破眼镜。以3月10日当天的美国回应为例,华盛顿显然未能掌握此发展,即便其可能事前知晓沙伊官员赴华会商,却或不认为两国能够顺利复交。
平心而论,沙伊和解是美国退出中东下的时代趋势,但两国能选在北京跨出复交的关键一步,体现了中国对双方皆有一定影响力,而其基础自是原油市场带来的庞大贸易额。由此及彼,不少声音开始期待中国斡旋俄乌冲突,运用对俄罗斯、乌克兰的影响力,结束战火带来和平。中方此前也曾于战事一周年时发表「关于政治解决乌克兰危机的中国立场」,提出尊重各国主权、摒弃冷战思维、停火止战、启动和谈、解决人道危机等12点立场,被视作北京有意斡旋的迹象。
3月17日,中俄分别宣布,中国国家主席习近平将于3月20日至22日国事访问俄罗斯,会晤俄罗斯总统普京(Vladimir Putin,又译普丁或蒲亭),引发了外界对于中国斡旋角色的讨论。此前美媒亦曾引述消息人士报道,称习近平也拟与乌克兰总统泽连斯基(Volodymyr Zelensky)视像通话,时间可能会在访俄罗斯晤普京行程后,「北京可能会在斡旋结束俄乌战争方面扮演更积极的角色」。
但从现实视角来看,尽管中国对俄乌皆有影响力,也始终主张劝和促谈,要在此一场域重现沙特伊朗的斡旋经验,还需满足两大条件。
首先,俄乌都须接受当下不完美的既成事实。沙特与伊朗的复交看似简单,实是两国经历漫长博弈、发现无法彻底击败对方后,被迫接受既成事实的结果。
对沙特来说,这一现实便是伊朗成功推进了「什叶新月」的战略包围。1979年伊斯兰革命后,伊朗先是渗入了黎巴嫩,借当地内战的混乱状态,培植起真主党这一离岸势力,成功在黎巴嫩占据了政治山头;2003年美国入侵伊拉克后,伊朗又大力动员当地什叶民兵,逐鹿萨达姆(Saddam Hussein)倒台后的真空,2011年美国正式宣布将从伊拉克撤军时,伊朗在伊拉克的影响力已创下近代以来新高,其支持的武装民兵更在2018年共组联盟,参与伊拉克全国大选,成为当年议会的第二大派别。
2010年阿拉伯之春爆发后,叙利亚、也门两大内战又给了伊朗「输出革命」的机会,其与沙特的地缘矛盾也由此急遽上升。一来,沙特等海湾国家多支持反阿萨德(Bashar al-Assad)政权的叛军,与支持叙利亚政府的伊朗针锋相对;二来,伊朗支持北也门的胡塞武装组织,同样与沙特等国支持的南也门政府相互敌对,胡塞武装更不时越境袭击沙特炼油设施,对后者构成了实质的安全威胁。
从沙特的视角来看,美国正在退出中东,过往的安全承诺日渐稀薄,对于胡塞武装的跨界袭击毫无办法。随着时间过去,其更发现自己已不可能通过代理人战争的方式,推翻阿萨德政权、促成南也门「武统」全境,故只能在认赔杀出的心态下面对现实,自2021年起着手缓和与伊朗的斗争烈度。如今沙特正式与伊朗复交,便是接受了后者「扩张有成」的既成事实:从黎巴嫩、叙利亚、伊拉克至也门,伊朗的势力深扎当地,对沙特形成了南北包围,甚至与海湾内部的卡塔尔有着特殊联系。
然而伊朗同样接受了既成事实,那便是其无法同时对抗美国与阿拉伯世界。在对外用兵上,伊朗确实相当骁勇,既为本土争取到了安全缓冲带,更可在地缘上牵制沙特,但美国发起的高强度制裁已严重扭曲其经济秩序,眼下核协议恢复无期、不满民怨屡屡催生大型示威,1979年以降的革命体制风雨飘摇,伊朗虽有大片地缘缓冲带,却无法阻止美国对神权政府的削弱与掏空。
故对当今伊朗来说,其期待与沙特修复关系能带来三大经济收益:第一,推动也门战场巩固停火状态,伊朗当然不会放弃对胡塞武装的军事支持,但只要当地冲突烈度下降,其投入的资源成本便可降低;第二,争取富有的海湾国家前来投资伊朗,活络当地经济、创造就业岗位;第三,希望沙特等国支持核协议重启,缓解伊朗的制裁重担。此外,由于此次斡旋是由中国促成,伊朗或也在过程中争取到了中方的经贸投资、支持核协议重启的相关承诺,可算是与沙特复交的额外收益。
换言之,若沙特与伊朗皆不欲接受既成事实、选择继续决一死战,中国恐怕也没有机会斡旋。与此同理,俄罗斯与乌克兰要在此刻进入停火谈判,就必须面对各自本都无法接受的既成事实。
在乌克兰一方,不论最后损失多寡,是仅丧失克里米亚或是所有俄占地,其恐怕都必须接受领土难再统一的现实。基辅当然可以持续宣称对克里米亚、或其他俄占地拥有主权,世界上包括中国在内的绝大多数国家也将如此承认,乌克兰的领土完整将能在多处官方地图上呈现;但在现实世界中,其恐怕不能再寄望以军事行动实质收复各地,如果今年停火是其最高目标的话。当然是否让各俄占地举行联合国监管下的再次公投,或是与俄罗斯商谈同各俄占地建立特殊关系,应该都有一定谈判空间。
在俄罗斯一方,若要乌克兰「领土换和平」,其便不能期待乌克兰的「去纳粹化」与「去军事化」。前者意指乌克兰在可见未来内,都极难有亲俄势力的政治活动空间,即便泽连斯基下台,继任者恐怕也将持续主打反俄意识形态;后者则指乌克兰将与北约发生实质军事联系,不论其是否被正式纳入北约,已失去东部江山的乌克兰都将要求欧美的军事保护,避免再被俄罗斯进犯。但在这一场域,欧美未必会满足乌克兰的全部要求,而是可能将其当作谈判筹码,与俄罗斯进行利益交换,看看莫斯科愿以多少「诚意」换取乌克兰的「被中立」程度。
而第二条件,便是美国主导的军事援乌结构必须改变,不论是美国促谈派成为主流,从而推动美国政府改易政策,由军事援乌转为见好就收,或是乌克兰决定自主谈判、或是欧洲决定与北京共同促谈,西方军事援乌三角中的美国、乌克兰、欧洲中,至少要有一方改变现行立场,中国的斡旋才有实现空间。
对比俄乌冲突与沙特伊朗斗争,两者有一关键差异,那便是美国的介入深浅。在沙特与伊朗的案例中,两国矛盾并非没有美国的推波助澜,但沙特本质上并非美国附庸,而是在石油美元结构下,选择与华盛顿结盟的利益之交,故面对美国转向印太、退出中东,其自会选择开展多极化的大国互动,既与土耳其、伊朗等域内大国缓和关系,更逐渐深化与中俄双方的经贸互动与合作。伊朗的反美立场便更不用提,美国基本上没有主导其政策走向的空间。
然而俄乌冲突的权力分布并非如此。首先,乌克兰并非沙特,不具备与美国结为利益之交的本钱,而是在战前被当作牵制俄罗斯的「准北约」前线,战争爆发后又被当成放血俄罗斯的牺牲品;欧洲则更多是被美国裹胁,在军事援乌上被迫一掏再掏,北溪管线爆炸后又被迫不能在官方声明中表露疑美立场,相当悲情。
美国则是内部虽有促谈声音,却无法成为政治主流。2022年11月10日,美媒《纽约时报》便曾报道,美国参谋长联席会议主席米利(Mark A. Milley)曾在一次内部会议上表示,乌克兰在冬季来临前取得的军事成果已达到美国的合理预期,眼下俄军正在为冬季做准备,短期之内战场难有根本性变化,恰好可为双边谈判提供机会之窗,且乌克兰可能无法持续获得军援支持,故建议乌方「见好就收」,同俄罗斯谈判以巩固收益。但这一主张遭到其他高级官员反对,认为急于和谈只会为俄方提供整备时间,沙利文(Jake Sullivan)更指出,若美国展现促谈姿态,将让俄罗斯产生以下认知,「只要战争拖得够久,急的将是美国」。
简言之,俄乌战争之所以持续久持,除了俄罗斯不愿停战外,乌克兰依附美国军援、欧洲被美国绑上抗俄战车、美国促谈派无法成为主流皆是关键,中国当然能对俄罗斯发挥影响力,却无法在美欧乌军援铁三角依旧牢固的情况下促成停战和谈,因为停战必然涉及以下两大关键问题:克里米亚与「公投入俄」四地的归属问题,以及乌克兰要以何种形式与北约互动、进而获得安全保障。上述问题即便乌克兰愿接受中国斡旋与俄罗斯谈判,却不可能完全不跟欧美当中任一方沟通;若中国提出比前述12点立场文件更具体的和谈方案,但没有明确主张俄军必须撤出乌克兰全境、又没有先跟欧美当中任一方取得共识,将容易陷入「逼乌克兰割地」的舆论劣势,即便欧美精英应也有人如此认为却不敢宣之于口。
而从眼下态势来看,美欧乌的军援铁三角并非没有改变空间。首先是美国一方,虽有不少分析嘲讽乌克兰正在成为俄罗斯的「当代阿富汗」,但由历史视角来看,美国的军事援乌政策,也在一定程度上重蹈了越南与中东的覆辙,即其内部早有声音主张见好就收,却受政治正确、派系博弈影响,逐渐走向歹戏拖棚的鸡肋情境,最后在无力改变当地战略态势、内部反战声浪汹涌、选举考量的四面楚歌下,勉强用现实主义话语狼狈退场。
如今的乌克兰正在重复上述套路:美国军援虽给了乌克兰苦撑力量,却不足以让其将俄军逐出领土,俄罗斯也没有因为战事久持而爆发颜色革命,美国内部则伴随2024年总统大选将近,渐有共和党政治精英呼吁「把资源用在美国本土」,例如特朗普(Donald Trump)与德桑蒂斯(Ron DeSantis)。在俄罗斯采取战时高压政治、堡垒经济体制,铁了心要打消耗战的态势下,拜登(Joe Biden)政府直面「如何退场」的压力愈发沉重,近来美国矽谷银行(又译硅谷银行,Silicon Valley Bank;SVB)的倒闭危机持续发酵,无疑会加剧上述辩论与张力,如此一来促谈派或有机会成为主流,规划停火谈判的相关流程,当然其考量重点还是止损美国颜面与民主党选情,以及如何在战后牵制俄罗斯,而不是乌克兰的国家利益与民生福祉。
至于乌克兰的自主谈判意识、欧洲的独立促谈力量,当然也有发挥空间,只是因为美国过于势大,其恐怕要在一定程度上「借力使力」。首先是乌克兰,由于内部反俄民意高涨,加上在两次颜色革命后,其已是被美国高度宰制的国家,要排除美国直接接受中国斡旋,恐怕在现实上相对困难,但若其展现出有意接受中国斡旋的姿态,则可能促使美国内部发生辩论,让华盛顿产生外交红利不能被中国尽数夺去、自己从头到尾都是被动的意识,在此状态下,美国促谈派可能有空间推动政府改变政策,下场与中国争夺促谈主导权,则乌克兰的谈判意志得以展现。
欧洲亦是此理,如若德法等国家表现出认可中国斡旋、并有意参与的姿态,可能会让美国产生「失去欧洲」的危机意识,从而改变其军事援乌的政策,下场争夺促谈主导权。当然欧洲比起乌克兰更有本钱直接加入中国发起的斡旋,借力使力的需求较小,而若欧洲跳过美国直接呼应中国斡旋,乌克兰借力使力的成功机率便更大,因为在针对俄占地归属、战后如何与北约互动上,欧洲国家也有一定话语权,且美国不会坐视自己从头到尾被排除在外。
当然,习近平访俄不会只与普京谈论乌克兰议题。以能源场域为例,中俄正在加快推进「中俄远东线路天然气管道专案」,俄罗斯政府已在1月30日公布通过远东线路对华输送天然气的政府间协议草案,其中提到中俄两国鼓励在远东线路的天然气贸易中多使用本国货币,显然有意试行卢布与人民币结算两国能源贸易的机制。此次习近平出访,除了在乌克兰战场军援俄罗斯这一红线不会触碰外,基本上中俄从货币、军事、经贸、能源、政治到远东开发等各场域的合作升级,都相当值得期待。俄乌战争虽涉多重议题、利益复杂,却必然要以谈判结束;不论中国的劝和促谈能发挥何种效果,中俄关系都将全方位递进,成为中国外交的重要核心,以及世界秩序多极化的重要支柱。
以硅谷银行倒闭为肇始的美国银行危机仍在发酵,在经历不到一周时间三家银行破产之后,危机的范围在美国许多地区性中小银行以及欧洲蔓延,许多非银行金融机构、保险公司和基金公司也开始遭遇各种连带影响,有引发新一轮金融风暴的风险。
目前,美国的银行业陷入恐慌,许多地区性的中小银行也面临破产风险。包括太平洋西部银行、大都会银行等在内多家区域性银行在过去一周都遭遇了存款的大幅流失和股价的暴跌。特别是同样位于加州的第一共和银行,过去几天的存款流失达十亿美元,股价一度暴跌62%,创其上市以来最大单日跌幅。3月16日,摩根大通、花旗等美国大型银行共同向第一共和银行注入300亿美元流动性,但仍然没能提振市场信心。与第一共和银行类似,美国大型理财顾问机构——嘉信理财旗下优选基金产品在过去数天也累计流出88亿美元,“挤兑危机”向银行业以外的金融机构扩散。美国的银行业一片风声鹤唳。
美国的银行业危机还进一步蔓延至欧洲。3月13日,在英国首相和财政大臣的斡旋下,汇丰银行宣布以象征性的1英镑的价格收购了硅谷银行的英国分行;德国银行监管部门在同日也下令关停了硅谷银行的德国分行。3月14日,全球系统重要性银行瑞士信贷集团也遭受市场的恐慌性抛售,其危机主要是由于近年来经营不善,但硅谷银行破产引发的全球金融恐慌无疑成为压垮瑞信集团的“最后一根稻草”。
美国和欧洲的金融监管部门紧急采取了救助措施,但效果有限。美国财政部和联邦存款保险公司在3月12日就承诺将为硅谷银行的所有存款提供兑付,美联储则是发起了一项新的“期限融资计划”(BTFP),向更多的银行提供流动性支持。但在随后一周内,危机仍然在发酵。据美国媒体报道,拜登政府已经与巴菲特团队联系,讨论救助美国地区银行的进一步措施。巴菲特在金融危机期间曾向高盛银行注资50亿美元,以帮助美国银行业恢复信心。瑞士央行则是在3月16日向瑞士信贷提供了高达500亿瑞士法郎(约合540亿美元)来增强其流动性,但对于规模巨大的瑞士信贷来说还远远不够。最新消息显示,在美国和瑞士监管部门的撮合下,瑞银(UBS)正在讨论全面或部分收购瑞士信贷。这可能成为自金融危机以来全球最重要的金融机构合并。
正如美国财政部长耶伦所说,硅谷银行破产关闭的核心问题在于美联储持续上调利率。美国在疫情期间先是采取了极度宽松的货币政策,去年3月份之后为应对由此引起的高通胀又逐步开启了激进加息的步伐。过去一年,美国联邦基金利率目标区间上限已从0.25%飙升至现在的4.75%。从不负责任的过度宽松,到不顾一切地迅速加息,美联储的政策“过山车”最终导致了硅谷银行的破产危机,而同样的隐患不仅广泛存在于美国的中小银行中,也存在于欧洲的金融机构中。
应该说,硅谷银行倒闭可能引发的新一轮金融风暴表明,美国的金融霸权仍然是全球金融稳定的最大隐患,是世界经济最大的“灰犀牛”。
近一个世纪以来,美国频频成为世界经济金融危机的爆发地。由于美元的特殊地位,美国拥有着独一无二的金融霸权,其货币政策理论上应该是全球金融稳定的控制器,但是由于美国经常采取不负责任的激进加息转移危机,反而成为世界金融和经济稳定的重要破坏因素。2008年全球金融危机的导火索就是美联储自2004年以后的连续17次加息,而上世纪80年代的拉美债务危机和90年代后期的亚洲金融危机都与美联储的加息周期是吻合的。
监管缺位、过度信奉金融自由化是美国频频引发金融危机的另一原因。正如2008年全球金融危机是因为美国过度放松金融监管,进行不负责任的金融“创新”一样,硅谷银行的倒闭同样反映出美国金融监管部门的失责。在金融危机以后,美国一度通过《多德-弗兰克法案》全面加强了金融监管,但特朗普政府在2015年签署的《经济增长、放松监管和消费者保护法案》则再次放松了对于中小银行在交易、放贷和资本等方面的监管要求,并且允许中小银行不参加美联储的压力测试。这埋下了本轮中小银行危机的种子。而美国之所以反复放松金融监管,主要是因为美国高度依赖金融服务业的经济发展需要。可以说,美国过度依赖金融自由化带来的“红利”,却以金融危机的形式让各国金融机构一次次“买单”。
林肯曾说过,欧洲、亚洲和非洲的所有军队都不会对美国构成“危险”,如果美国遭遇“危险”的话,这种“危险”只会来自美国内部。美国现在拿着放大镜满世界找所谓威胁美国安全、危害世界秩序的敌人,或许应该把放大镜换成镜子,好好从自身找找原因。
一夜之间,瑞士信贷作为一家独立银行的“年龄”,正式停留在167岁这个数字之上。或许只有时间才能告诉我们,瑞银在政府牵头下做出的“四折”收购这一百年竞争对手的决定,最终是会后悔还是欢庆。
但在这个疯狂的周末,相比于四折贱卖股票的瑞信股东们,有一群人无疑更为“倒霉”——那就是价值约160亿瑞郎(约合172亿美元)的瑞信额外一级资本(AT1)债券的持有者,因为他们才真正向世人演绎了:在本轮欧美银行业风暴中,什么才叫“血本无归”……
瑞士金融市场监管局(FINMA)当地时间周日在官网上表示:“在瑞士金融监督管理局(FINMA)、瑞士联邦和瑞士央行密切合作下,瑞银将全面收购瑞信。政府的特别支持措施将触发瑞信AT1债券约160亿瑞郎的名义价值被完全减记,从而增强该行的核心资本。”
这意味着,在瑞银收购瑞信之后,约160亿瑞郎的瑞信AT1债券将变得“一文不值”。
然而,颇为讽刺的是,哪怕是按照正常的清算流程来处理,AT1债权人的受偿顺序也理应优先于普通股股东。但如今,瑞信股东们还能从瑞银的全股票收购中回血30亿瑞郎,瑞信的AT1债权人却要承担所有本金损失,这令许多债权人无论如何都无法接受……
许多国内投资者可能会对什么是AT1债券感到陌生,但在欧洲银行业,基本每家欧洲银行都在金融危机后发行过该债券。AT1债券本质上是应急可转债(CoCo Bonds)中的一种,该债券种类诞生于08年金融海啸后,以为了满足2010年出台的巴塞尔协定III(Basel III)中提高对银行的资本要求。
CoCo债券发行主体为各国银行,属于具备“救助功能”的可转换公司债,其逻辑是以银行的监管资本水平做为转换触发点,意即当银行资本充足率低于最低要求水平(7%)时,或者当主管机关权衡决定发行机构已达到无法继续经营情况时,CoCo债券将被强制性地转换成普通股,令持有人转为银行股东并分摊银行亏损,抑或允许银行透过减损全部或部分债券本金,来降低负债比率、提高资本充足率。
当银行发行一张CoCo债券时,会视其产品结构,来决定这张债券属于额外一级资本(AT1)抑或是二级资本(T2)。由于AT1 CoCo债券没有到期时间,其属于永续债的一种。在欧洲,AT1债券的发行量远高于T2债券。
根据媒体汇编的数据,瑞信总计160亿瑞郎的AT1债券略高于其总债务比重的20%,主要以瑞郎、美元和新加坡元这三类货币发行。
相对于政府直接注资救助银行,AT1债券有利于减轻银行仰赖政府资助所带来的道德风险,且若银行以发行普通股方式筹资,将会使每股盈余下降,但若以发行AT1债券的方式筹资,只要没有被转换成普通股,就不会发生上述问题,因此大型欧美银行大多偏好以AT1债券作为筹资及提升资本适足率的主要工具。
对于监管机构来说,AT1债券也提供了一种将银行从悬崖边拉回来的新方式,其成本不会落在纳税人身上,也不会稀释现有股东,这令其获得了多国金融监管机关认可。
而由于AT1债券具有弥补亏损的触发机制这自然令其是一种风险级别较高的债券产品——相比一般银行所发行的普通债券,AT1债券收益率也大多较高。
但这一次,瑞信ATI债券高收益率的背后,却蕴藏了人们事先根本想象不到的高风险……
根据媒体汇编的数据,太平洋投资管理公司(PIMCO)、景顺(Invesco)和BlueBay此前都是众多持有瑞信AT1债券的资产管理公司之一。
景顺的一位女发言人早前曾表示,其投资团队正在继续关注相关事态发展。
对于许多AT1债券的持有人来说,虽然他们在过去一周已经多多少少预感到了所持有的此类资产可能面临的巨大风险,但这一次价值直接“清零”的变化,或许仍让许多人意想不到。尽管鉴于瑞信所有未偿付的AT1债券都是减记型的,而不是可以转换为股权的那种,“血本无归”的风险始终存在。
事实上,据知情人士透露,部分瑞信债权人在周末其实还在购入该行的债券——他们认为瑞士央行此前的干预是一个买入机会。包括高盛、摩根士丹利和Jefferies在内的几家银行在整个周末,都保持了其债券销售和交易柜台对瑞信债券开放。
一个如今看来令人啼笑皆非的现象是,交易员在周日下午对瑞信AT1债券的报价还曾大幅上调,因他们预计瑞银收购瑞信的交易将不会给债券持有人造成损失。
据知情人士透露,在瑞银收购的决定宣布前后,瑞信AT1债券的报价曾一度达到了面值的50%-70%之间,当天早些时候曾跌至25%左右,这些场外交易市场的报价是私下进行的。联博欧洲投资组合经理John Taylor早先就表示,瑞信的资本状况良好,流动性比率也高于监管部门的最低要求,现在的问题主要是市场有没有信心。
然而,这些在最后关头买入瑞信AT1债券的持有者,却最终遭遇了“灭顶之灾”……
根据历史统计,此次减记将是欧洲总规模达2750亿美元的AT1市场最大一次价值减记事件,损失规模远超过发生在2017年西班牙银行Banco Popular SA债券面临的13.5亿欧元减记,当时该银行被桑坦德银行收购。
据多位参与谈判的几位人士表示,瑞士金融市场监管局最终决定将瑞信AT1债券价值完全减记的做法,显然出乎了人们的意料。而此举也很可能会在欧洲银行业产生更为广泛的影响,乃至导致其它银行的同类债券遭到抛售。
一位瑞信AT1债券的持有者就表示,“瑞士金融市场监督管理局打破资本结构的做法,将对任何瑞士金融债务产生长期影响。”
一般而言,CoCo债券属于次级债,即偿还顺序将低于一般债券,但优先顺位仍高于股东。按银行业清偿程序的先后顺序排列——分别为:存款、各种金融债、T2债、AT1债、优先股、普通股。
瑞信上周早些时候在向投资者说明情况时也是这样介绍的。
然而这一次,在瑞士监管机构的强势裁定下,瑞信AT1债券持有人被迫承受的损失,却将比瑞信股东更大。这引起了一些AT1债券持有人的愤怒,并指控瑞士当局完全没有考虑到CoCo债券在资本清偿结构中的优先位置。
一位银行家表示,这一决定可能会给欧洲债券市场带来一场“噩梦”。“问题变成了谁是下一个?将AT1归零,而不将股权归零,这是一个多年都无法从法律上解决的问题,市场马上就会做出自己的裁决。”
Axiom Alternative Investments研究主管Jérôme Legras也指出,如此公然破坏债权人的受偿优先制度,并以牺牲债券持有人来提高股权交易的决定,可能让市场感到震惊。
Aquila Asset Management AG的投资组合经理Patrik Kauffmann同样表示,“这完全没有道理,并将对AT1市场造成彻底打击。资金理应先流向AT1持有人,而不是给股东留下任何东西,因为资本结构中的优先顺序需要得到尊重。”
值得一提的是,在过去两周,许多欧洲CoCo债券的价格已经出现了大幅跳水,上周五欧洲AT1债券的价格仅约为面值的80%,这是有纪录以来的最大折价之一,预计在当地时间周一交易时段,多类欧洲银行业的高风险债券很可能进一步走低。
美股又经历了动荡的一周,硅谷银行破产持续发酵及潜在的衰退隐患令投资者感到焦虑。虽然美联储通过贴现工具向市场注入了超过1500亿美元流动性资金,投资者对金融板块的抛售并未完全结束,大量资金涌向美债等工具避险。通过与“股神”巴菲特接触,拜登政府试图找到化解危机的更多途径。
新一轮的议息会议在即,美联储面临着金融与物价稳定之间的权衡,地方性银行前景依然是恐慌抛售的风险点。
按照美联储主席鲍威尔两周前的说法,未来的终端利率可能高于之前预期,但决定将取决于会议之前发布的数据。
上周公布的统计显示,2月份CPI从此前6.4%降至6%,创近18个月新低,不过剔除食品和能源的核心CPI增速仅回落0.1个百分点至5.5%,房租和服务通胀依然是物价上扬的推手,零售销售月率超预期回落也显示出物价对消费支出的压力,美联储实现2%中期目标前景依然艰巨。
牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨(BobSchwartz)在接受第一财经记者采访时表示,以目前的通胀水平看,美联储需要维持加息模式,不过考虑到零售额、工业生产等指标弱于预期,已经不支持此前鲍威尔暗示的相对激进的利率立场。
由硅谷银行破产暴露的地方性银行风险让美联储接下来的政策路径有了更多不确定性。美联储数据显示,近一周美国银行业通过贴现窗口从美联储获得1528.5亿美元,是此前一周45.8亿美元的近30倍。这也超过了2008年秋季金融危机最严重阶段创下的1120亿美元的纪录。
危机似乎并未化解,对冲基金GreatHillCapital总裁海斯(ThomasHayes)表示:“有迹象显示,存款已经从地区银行逃到了大银行,而大银行现在通过重新存入存款来拯救它们。显然这并不能解决问题,除非停止从地区银行向那些大到不能倒的系统重要性银行的存款外逃,否则投多少钱都无关紧要。”
美债收益率走势一定程度上说明了外界的担忧。与利率预期关联的2年期美债上周下跌74个基点至3.85%,这是1987年以来最大单周跌幅,近两周累计下跌101个基点。基准10年期美债收益率周跌29.9个基点至3.39%,创去年11月以来新低,近两周跌56个基点。
3月21日~22日,美联储将迎来年内第二次议息会议,并公布最新的利率预测点阵图。
联邦基金利率期货显示,本周加息25个基点的可能性略超过60%,市场并未排除按兵不动的可能性,同时年末降息的预期持续高涨。
施瓦茨向记者表示,他不认为最近的银行倒闭将对更广泛的金融体系和经济构成系统性风险。现在的压力主要局限于某些小型区域性银行。总体而言,美国银行业资本金充足,也显著高于全球金融危机之前。他预计美联储将选择基金目标区间上调25个基点,并继续维持政策将取决于经济数据的立场。随着通胀率继续远高于2%的目标,暂停紧缩周期或降息为时过早。考虑加息对经济影响会逐渐显现,美联储在终端利率的预期可能会更为谨慎。
过去一周美股呈现板块分化走势。金融、能源等周期性板块受到加息、衰退等因素影响表现不佳,信息通信等成长性板块则逆势上涨。
随着硅谷银行母公司硅谷银行金融集团(SVBFinancialGroup)17日发布声明称,将依据《破产法》第11章进行破产保护申请,资产处理进入新阶段。美国财长耶伦透露,联邦存款保险公司(FDIC)正在积极寻找硅谷银行的买家。不过从第一共和银行的股价走势看,投资者依然对地方性银行流动性风险有所担忧。
除了美联储和美国财政部以外,美国政府也在积极寻找解决办法。据报道,过去一周拜登的团队与巴菲特进行了多次对话,讨论以某种方式投资美国地区银行业,“奥马哈先知”还就当前的市场动荡提供了更多的建议和指导。回顾历史,“股神”曾在2008年金融危机期间向高盛提供了50亿美元的资金,美国银行也得到过伯克希尔的援助。
富国银行全球投资策略主管克里斯托弗(PaulChristopher)表示,这一周市场大幅波动,主要是对于银行系统的压力将如何影响经济,投资者还没有达成任何共识。他认为,投资者正试图了解经济放缓的速度,以及银行业的问题是否会导致更大的风险。
科技成长股成为了市场为数不多的亮点。过去一周,纳指跑赢道指4.6%,创下了2020年3月以来最高纪录。除了美债收益率骤降对板块估值的提振以外,OpenAI发布的人工智能模型GPT-4让投资者眼前一亮。微软上周大涨超过12%,为2015年以来最大单周上涨纪录。模型广泛的应用场景已经吸引了众多科技巨头入场,有望成为今年美股的持续热点。
从资金流向看,不少投资者继续选择观望。RefinitivLipper数据显示,截至3月15日的一周内,投资者累计买入1081.7亿美元的美国货币市场基金,创下自2020年4月以来新高。与此同时,美国股票基金净流出171.2亿美元,刷新今年1月4日以来峰值。
有分析认为,投资者目光已经转向了本周的议息会议。鉴于硅谷银行破产事件进展,市场明显调整了对美联储加息规模和持续时间的预期。考虑到巨大的不确定性,未来一周围绕银行业的不确定性和利率决议,美股将继续维持波动,地方性银行前景依然是恐慌抛售的风险点。
瑞士银行集团(UBS.US)成为瑞士信贷(CS.US)危机中罕见的赢家。此前,在瑞士政府的斡旋下,在一波三折之后,瑞银于当地时间3月19日宣布以30亿瑞士法郎(约合33亿美元)收购深陷困境的瑞信。这项由瑞士政府促成的历史性交易旨在遏制已开始在全球金融市场蔓延的信心危机。
为了在亚洲市场开盘前达成解决方案,这两家银行进行了一个周末的匆忙谈判;上述交易是一笔全股票收购交易,每持有22.48股瑞信股份的股东将获得1股瑞银股份。该收购价约为瑞信市值(按上周五收盘价计算)的四成。此外,瑞士政府为瑞银接管瑞信资产的潜在损失提供90亿瑞士法郎担保,央行给予瑞信和瑞银1000亿瑞士法郎的流动性援助,金融市场监管局(FINMA)称面值约160亿瑞士法郎的瑞信债券完全减记,私人投资者帮助负担成本。收购已获监管机构批准,无需银行股东批准。
这笔收购旨在解决瑞信的客户外流问题,以及过去一周瑞信股票和债券在美国几家较小银行倒闭后出现的大规模暴跌。瑞信在上周中期获得瑞士央行流动性支持的举措未能使自身摆脱困境,其交易对手纷纷远离瑞信并可能对整个行业产生影响。鉴于瑞信是一家具有系统重要性的银行,瑞士央行行长Thomas Jordan周日表示:“我们必须迅速采取行动,尽快找到解决方案。”
而在此次交易中,除了瑞信股东,也存在一些赢家和输家。
Hamers将见证合并后瑞银的财富和资产管理投资资产飙升至约5万亿美元,瑞银还获得一项特殊豁免,以保留瑞士信贷盈利的瑞士部门,许多分析师表示,该部门的价值是瑞银收购瑞信整个公司所花支出的三倍多。
尽管Hamers和他的团队在考虑哪些业务和人员应该保留、改变或抛弃时,将有大量工作要做。但他将拥有560亿瑞士法郎的坏账,以帮助弥补任何减记;以及瑞士政府提供的90亿瑞士法郎的担保,以承担某些损失。此外,该公司还可以从央行获得巨额流动性额度。虽然瑞银目前将暂停股票回购,但它表示仍致力于累进派息。
海湾地区的新老投资者都受到了伤害。沙特国家银行对瑞信的投资亏损时间短得令人震惊:尽管沙特国家银行董事长本周排除了增持瑞士信贷股份的可能性,但在完成收购瑞信最新融资股份不到15周的时间里,这家银行损失了11亿法郎。就在几个月前,沙特国家银行成为瑞信的最大股东时,认为自己买到了便宜货。
卡塔尔投资局对瑞信的投资经历了更长的时间,该机构是在上次金融危机中首次投资瑞信的,但它的损失可能更大。卡塔尔投资局不仅是该银行的第二大股东,还曾持有该公司在交易中被减记为零价值的AT1(Additional Tier 1,其他一级资本补充工具)债券,不过目前尚不清楚卡塔尔投资局是否仍持有这部分债券。在瑞士修改了规则以加速合并后,股东们甚至无法对这笔交易进行投票。
瑞信首席执行官预计将离职,因为他继承了一家破产的银行,而他无法让这家银行复苏。去年夏天才上任的Koerner此前已经制定了一项计划,,将更多精力放在财富管理上旨在在一系列丑闻和亏损之后降低风险。此前更大胆的计划是剥离该行表现最好的投资银行业务。但该公司未能从去年10月份导致数十亿美元资金流出的信心危机中恢复过来。最近几天,压力不断加大,直到瑞士政府被迫介入。
这位前花旗集团投行业务负责人期望重振瑞信第一波士顿(First Boston)品牌、将其打造成华尔街咨询巨擘的宏伟计划如今看来已化为灰烬。当瑞士信贷最近几周突然破产时,曾被任命领导瑞士信贷银行分拆业务的Klein已经在以约2.1亿美元的对价将自己的咨询精品业务出售给瑞士信贷。尽管瑞银董事长Colm Kelleher在周日晚间的新闻发布会上没有直接谈到瑞士信贷第一波士顿,但他确实表示,瑞银对自己的投行业务感到满意,并计划大幅削减瑞信的投行业务,同时降低风险。
债券投资者通常比股东更能避免损失,但在AT1这种情况下并非如此。瑞士监管机构将对160亿瑞郎(约172亿美元)被称为额外一级债券的高风险债券完全减记,这些债券是债务和股权缓冲的一部分,旨在防止纳税人为银行倒闭承担费用。此次减记总额是欧洲规模达2750亿美元的AT1市场迄今最大的亏损。在减记情况下,股东通常最先受到冲击,但他们至少获得了一小部分对价。
这意味着,为确保私人投资者参与并增加瑞信的资本储备,以帮助瑞士政府分担成本,170亿美元的债券将变得一文不值。Finma表示,在与瑞士金融监督管理局Finma,瑞士联邦和瑞士央行密切合作下,瑞银将全面收购瑞信。非常规的政府支持措施将触发瑞信AT1债券约160亿瑞郎的名义价值被完全减记,从而增强该行的核心资本。
有分析认为,瑞士监管机构将AT1债券完全减记令市场颇感意外,这可能会对债券市场产生更深远的影响,导致其他银行的债券出现抛售的情况。有经济学家认为,债券持有人通常在公司出现危机时享有更高的优先权,但是这次决策把股东的利益放在了债券持有人的利益之上。
自金融危机以来,Finma成为首家面对一家被视为具有系统重要性的银行陷入危机而不得不向其提供救助的监管机构。再瑞士信贷陷入危机后,瑞士政府被迫介入,向瑞银提供数十亿瑞郎的担保,瑞士央行也被迫提供大量流动性支持,为救援提供便利。瑞士财政部长承认,这是稳定国际金融市场的唯一途径。
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